期货介绍

不论您是新手入门，还是期货界高手，也应深入了解cmegroup各个资产类别的期货合约，包括合约规格、交易操作以及市场范式，这对管理风险和套利机遇大有裨益。cmegroup各大指标性期货在亚洲时段买卖价差窄、流动性强，占全球成交比重也在持续上升，让您享有接近24小时全天候套利操作机遇。

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课程简介

• 期货合约的定义
• 期货合约规格
• 理解合约交易代码
• 到期和结算
• 了解最小报价波幅如何运作
• 什么是价格限制？
• 合约名义价值
• 按市值计价
• 了解保证金相关要求
• 到期/合约展期
• 价格发现
• 计算期货合约的盈亏
• 理解投机者的角色
• 理解套期保值者的角色
• 期货合约与远期合约的比较
  

期货合约的定义



什么是期货合约?
远期合约和期货合约是允许市场参与者对冲或承担资产价格随时间变动的风险的金融工具。
不过，期货合约与远期合约在两个重要方面有区别：首先，期货合约具有法律约束力，其为在特定日期或在特定月份内买卖标准化资产的协议。其次，这种交易是通过期货交易所来进行。
期货合约事实上是标准化的，并且在交易所交易，从而使得这些工具对商品生产商、消费者、交易者和投资者不可或缺。


标准化合约
交易所交易的期货合约规定了给定产品的质量、数量、实物交割时间和地点。该产品可以是农产品，例如3月份交割的5,000蒲式耳玉米，或者可以是金融资产，例如12月份的62,500美元价值的英镑。
合约的规格对所有参与者都是相同的。期货合约的这一特征让买家或卖家能通过交易的方式轻松地将合约所有权转让给另一方。鉴于合约规格的标准化，合约唯一的变化因素是价格。价格通过出价和报价来实现，直到发生撮合或交易。
期货合约是受监管交易所创建的产品。因此，交易所负责标准化每个合约的规格。


交易所交易
交易所还保证合约将得到履行，因此消除对手方风险。每一份交易所交易的期货合约都是集中清算。这意味着买入或卖出期货合约时，交易所充当每个卖家的买家和每个买家的卖家。这大大地降低了与单个买家或卖家的违约相关的信用风险。
交易所从而消除交易对手风险，而且与远期合约市场不同，其还为期货市场参与者提供匿名度。
通过使自信的买家和卖家在同一交易平台上一起交易，交易所让参与者能够轻松进入和退出市场，使期货市场具高度流动性和成为价格发现的最佳市场。

期货合约规格

理解期货合约的规格
每份期货合约都有标的资产、资产数量、交割地点和交割日期。
例如，当标的资产是轻质低硫原油时，其数量是1,000桶，交割地点是路易斯安那州伊拉斯的亨利港，而交割日期是2017年12月。
当一方签订期货合约时，他们同意在未来的规定时间交易资产或标的物。这种资产可以是实物商品如原油，或金融产品如外币。
当资产是实物商品时，为保证质量， 交易所规定了商品的可接受等级。
例如，芝商所的WTI原油合约是1000桶某等级的原油，称为“轻质低硫”，这是指原油含有的硫化氢和二氧化碳的量。  
金融产品期货合约更容易理解： 100,000澳元的美元价值是100,000澳元的美元价值。
每份期货合约规定单一合约的交割产品数量，也称为合约规模。例如：5,000蒲式耳玉米、1,000桶原油或面值为100,000美元的美国国债，都是期货合约规格中定义的合约规模。  
交易所定义合约规模以满足市场参与者的需求。例如，希望在标普500指数期货合约中投机或对冲，但不能承担此规模的合约头寸（250美元x标普500指数）的参与者可以使用E迷你标普500期货合约来获得该头寸 （50美元x标准普尔500指数）。  
期货合约还规定资产在执行时将在何处交割。交割对某些实物商品市场来说是一个重要的考虑因素，涉及巨大的运输成本。例如，芝商所的原木材合约规定交割必须在特定州和某种类型的货车车厢进行。

最后，每份期货合约都是按交割月份来称谓。交易者参考3月玉米合约或12月WTI合约，因为未来这一时间点与合约头寸的价值和执行息息相关。根据合约市场，交割可以随时在未来一个月到几年内发生。交易所规定交割将在该月内何时发生，以及给定合约何时发起和终止交易。通常，合约的交易在指定交割日期前几天停止。

理解合约交易代码


什么是交易代码？
期货合约代码的展示格式对于理解多个到期的定价十分关键。

合约展示代码通常是一到三个识别产品的字母代码，随其后的则是表示到期年月的额外字符。合约代码的格式根据各个资产类别和交易平台而不同。很多合约代码源自交易大厅，以使用最少的字符传递最多的信息，并完整在电子环境下沿用。

为此，我们首先看看E-迷你标普500期货合约。本产品在CME Globex的合约代码是‘ES’，也是CME ClearPort所用的产品代码。现在我们来看欧洲美元期货合约。在CME Globex，本合约以‘GE’代码识别。在CME Clearport，本合约以‘ED’代码识别。因此，了解到各交易渠道的合约代码可能不同是十分重要的。

对于合约到期时间，合约代码右边的额外字符显示年月。

每个日历月到期时间以单一字母识别如下：
1月 - F
2月 - G
3月 - H
4月 - J
5月 - K
6月 - M
7月 - N
8月 - Q
9月 - U
10月- V
11月 - X
12月 - Z

可提供的合约到期月份可能根据产品而不同，但跟随合约代码的字母都会显示到期月份。到期年份在月份后以数值显示。
让我们构建2019年1月份到期的E-迷你标普500期货合约的展示代码。
第一个决定因素是交易平台；在本例中，假设为CME Globex。
对于CME Globex，E-迷你标普合约代码是'ES'。
在'ES'后，我们添加到期月份，即1月份是字母'F'。
最后，我们添加9，代表2019年。所以，2019年1月份到期的E-迷你标普500期货合约的展示代码是：ESF9。

这些一般规则适用于期货合约代码的格式，但同样需要留意，代码和可供到期时间可能在各平台有所不同。

到期和结算

到期和结算概述

到期
所有期货合约都有指定的到期日期。在到期日之前，交易者有多个选择，可以平仓或延长其持仓，而无需持有交易至到期，但部分交易者会选择持有合约并结算。

结算
结算是指履行与原始合约相关的法律交割义务。对于一些合约，这种交割将以标的商品的实物交割形式进行。 例如，寻求获得谷物的食品生产商可能在寻求交割实物玉米或小麦，而农民可能在寻求将谷物交付给该生产者。虽然实物交割是某些能源、金属和农产品的重要机制，但所有商品期货合约中只有一小部分是实物交割的。

在大多数情况下，交割将以现金结算的形式进行。当合约是现金结算时，结算以合约到期时贷记或贷借合约价值的形式进行。最常见的现金结算产品是股票指数和利率期货，不过贵金属、外汇和一些农产品也可以现金结算。

对于选择去结算的交易者，交割形式将高度依赖于每个交易者的需求以及交易产品的独特特征。

了解最小报价波幅如何运作


最小变动价位
所有期货合约都有最小变动价位，也称为最小报价。最小报价单位由交易所设定，并根据合约工具而有差异。

E迷你标普500指数最小报价
例如，E迷你标普500指数期货 (合约代码：ES) 的最小报价单位等于一指数点的四分之一。由于E迷你标普500指数的指数点价值为50美元，因此最小报价单位波幅将为
0.25 x 50美元 = 12.50美元

NYMEX WTI原油
一份NYMEX WTI原油期货合约是1,000桶石油。该合约以每桶多少美元和美分报价。因此WTI原油合约一美分的变动，也就是一个最小变动价位的价值是10美元。
1,000 x .01美元 = 10美元

总结
最小报价单位由交易所定义，并根据金融工具规模和市场要求而变化。最小报价单位是为提供最佳流动性和较小买卖价差而设定。
任何芝商所合约的最小变动价位，可以在产品规格页面找到。

什么是价格限制

作为一名交易者，您需要一个能确保市场有序运行的机制存在。芝商所等受监管的交易所通过设置价格限制和价格区间确保市场有序运行。

价格限制
价格限制是指各交易时段某个期货合约可以交易的最大价格波动区间范围。价格限制按最小价位衡量，而且不同产品的价格限制不同。

当市场触及价格限制，交易所会采取不同的行动。具体取决于正在交易的品种。有些市场可能会暂停交易，直到价格限制调整或者根据监管规则当天交易停止。

不同期货合约的价格限制不同。股指期货的价格限制与农产品期货的价格限制就不一样。

[h3] 示例

美国股指期货下跌的价格限制包括3级，分别为下跌7%，13%和20%，而隔夜交易的涨跌幅限制为5%。玉米等农产品期货合约的价格限制包括2级，第1级为0.25美元，第2级为0.40美元。

当价格触及任何这些价格水平时，市场将“涨停”或“跌停”。各个市场的规则可从以下网址获取：www.cmegroup.com

计算价格限制
价格限制每日重新计算，并在所有交易日保持有效，但部分实物交割的市场除外。在这些市场中，价格限制在期货合约到期前调整，这样期货价格可以与标的大宗商品的价格趋同。

一般而言，农产品期货的涨停或跌停次数最多，而美国股指期货合约涨停或跌停的次数最少（如果有的话）。

交易某个具体产品时，了解价格限制以及价格触及限制时会启动什么样的机制很重要。交易者还要知道，价格可能连续多个交易时段都触及限制，但过去几年限制门槛的拓宽导致发生这种情况的次数减少。

价格区间
价格区间机制与价格限制机制比较类似。为了保证市场有序进行，它对所有订单进行价格验证，在给定价格区间以外的订单将被拒绝。每个产品的价格区间都根据最新价加减固定的区间值进行动态计算。因此，如果市场朝某个方向快速移动，价格区间会根据新的交易区间动态调整。

结论
需要指出的是，交易者可以提交价格在每日价格限制范围之外的订单。这些订单将在价格限制和价格区间回到设定范围时执行。所以，交易者可以提交每日价格限制之内和之外的有效直至取消订单(good-til-canceled orders) 或到期前有效订单 (good-til-date orders)。

虽然过去几年里美国市场涨停或跌停的次数越来越少了，但您在交易时了解这些定价规则是比较重要的。

合约名义价值

合约单位和合约名义价值
合约规模
合约规模是相对各期货合约的独特标准规模，可以基于体积、重量或财务计量，这取决于合约和标的产品或市场。
例如，单个COMEX黄金合约规模（交易代码G-C）是100金衡盎司，这是按重量衡量。
一份NYMEX WTI原油合约规模（交易代码C-L）是按体积计量的1,000桶石油。
E-迷你标普500指数合约规模（交易代码E-S）是基于固定倍数乘以标普500指数的财务计算。

合约名义价值
合约名义价值，也称为合约价值，是合约规模和当前期货合约价格的财务表示。

确定名义价值
假设黄金期货合约当前的交易价格为1000美元（$ 1,000）。合约的名义价值是通过将合约规模乘以期货价格计算得出。
合约规模 x 合约价格 = 名义价值
100（金衡盎司）x 1,000美元 = 100,000美元
如果WTI原油当前的交易价格为50美元，合约规模是1000桶，则名义价值为：
50美元 x 1,000 = 50,000美元
现在假设E-迷你标普500指数期货正处2120.00。这份合约的倍数是50美元。
美元50 x 2120.00 = 106,000美元

合约规模和名义价值的重要性
名义值可用于计算与相关标的市场中其他期货合约或另一个风险头寸相对的对冲比率。

对冲比率
名义值可用于计算与相关标的市场中其他期货合约或另一个风险头寸相对的对冲比率。
对冲比率 = 风险价值/名义价值
使用我们之前的价值为106,000美元的E-迷你标普500指数期货例子。
对冲比率 = 10,000,000/106,000
对冲比率= 94.33（约94份合约）
如果投资组合经理卖出94份E迷你标普500指数期货对冲其多头股票现货头寸，则她已有效地对冲了她的市场风险。

按市值计价

期货市场的最典型特征之一就是所有合约的按市值计价逐日盯市(M-T-M) 定价过程。对所有人而言，期货的每日最终结算价格是一样的。直至 2007-2008 年金融危机爆发后，进行监管改革为止，M-T-M 是期货与远期合约之间的显著区别。在这些改革之前，大多数场外交易 OTC 远期和掉期合约都没有正式的每日结算价格，所以除了理论定价模型的描述之外，客户从来不知道每日变化。

期货市场有交易所设定的官方每日结算价。由交易所确定的合约收盘价和每日结算公式可能略有不同，但该方法在合约规格和交易所的规则手册中得到了充分的披露。一些示例可能会比较有用。

CME Globex 的玉米期货交易从前一天晚上开始，正式结算时间为芝加哥时间 13:15。芝商所员工根据 13:14:00 至 13:15:00 之间这最后一分钟的交易活动确定玉米每日结算价格。

CME Globex 的E-迷你标准普尔 500 期货于前一天（芝加哥时间）下午 5:00 开始交易。最终每日结算价格由芝加哥时间 15:14:30 至 15:15:00 之间完整、所有场内交易的（“大”）期货合约和指定最近合约月 E迷你期货合约的成交量加权平均价格 (VWAP) 确定 。然后将指定最近合约月的合并 VWAP 四舍五入到最接近的 0.10 指数点。该合约在 15:15:00 至 15:30:00 之间关闭十五分钟，然后，直到 16:00:00（芝加哥时间下午 4:00）恢复交易，此时 CME Globex 关闭 1 小时。

美国国债期货于芝加哥时间下午 5:00 开始在 CME Globex 交易，并且将持续至第二天芝加哥时间下午 4:00。然而，芝商所员工根据 CME Globex 在芝加哥时间 13:59:30 至 14:00:00 之间的交易活动确定了每日结算价格。

为了充分了解期货合约最终每日结算价格，需要知道合约规格中定义的结算程序。

一旦确立了期货合约的最终每日结算价格，交易后台部门将会汇报每日的损益，以及必要时调整保证金。在期货市场，亏损者每天向盈利者进行支付。这意味着没有帐户可结转亏损，必须每天都进行清算。前一交易日结算价格与今天结算价格的美元差额决定了盈利或亏损。如果我的当日亏损导致我的净值跌至交易所确定的保证金水平以下，我将被要求提供额外的资金，以便将金额补充至所需水平，否则，需要承担我持有头寸被清算的风险。

按市值计价执行了交易所未平仓期货头寸之间损益的每日规则，消除了任何可能危及交易员、经纪商和交易所的损益结转。有一个针对“所有”交易的最终每日结算价格意味着能平等对待每份未平仓头寸。通过发布这些每日结算价格，交易所为期货市场以及从其获取标的市场价格的商业和投机用户提供了良好的服务。

了解保证金相关要求

理解保证金
在证券领域中，保证金是您借来作为购买和持有股票、债券或交易所交易基金（ETF）的部分预付金，最多为购买价格的50%。这种做法通常被称为以保证金购买。
期货保证金是您在开设期货头寸时必须在您的经纪商存入并持有的金额。这不是预付金，而且您不拥有标的商品。
期货保证金通常代表合约名义价值的较小百分比，通常为每份期货合约的3-12%，相比之下，以保证金购买证券最高为面值的50%。


保证金随市场波动
当市场快速变化，和每日价格走势变得更加波动时，市场条件和清算所保证金计算方法可能导致更高的保证金要求，以应对较高的风险。
在市场条件和保证金计算方法许可的情况下，保证金要求可能会降低。


期货保证金类型
初始保证金是根据CME clearing要求用于开设期货头寸的资金金额。虽然CME Clearing设置保证金金额，但您的经纪商可能需要收取额外资金作为存款。

维持保证金是您帐户中在任何给定时间必须维持的最低金额。

如果您的帐户中的资金低于此水平，可能会出现一些情况：

您可能会收到保证金催缴通知，这时您将需要立即添加更多资金以使帐户恢复到初始保证金水平。
如果您不这样做，或不能满足保证金催缴通知的要求，您或许可根据您帐户中剩余的资金金额减少您的头寸。
一旦低于维持保证金水平，您的头寸可能会被自动平仓。
概述
期货保证金是您在开设期货头寸时必须在您的经纪商存入并持有的金额。这不是预付金，而且您不拥有标的商品。

保证金是一个被广泛使用于多个金融市场的术语。不过，证券保证金和期货保证金之间存在差异。 在交易期货合约之前，必须了解这些差异。