美联储展望：降息预期犹存——丹斯克银行观点

当前市场与众多分析师普遍预测，联准会在下周的会议中将维持联邦基金利率的稳定。尽管市场期待联准会可能宣布即将缩减量化宽松（QT）的步伐，但我们预计这一举措对金融市场的整体影响将相对有限。

鉴于缺乏新的经济预测数据，市场参与者将更多地依赖于鲍威尔对联准会利率前景的口头指引。我们坚持认为，联准会仍持有2024年降息的预期，这可能预示着债券收益率存在下行压力，同时欧元兑美元汇率则面临上升风险。

近期，美国通膨数据连续出现意外上升，使得市场对降息的预期有所降温。我们预计，鲍威尔将与其他多数联准会成员一样，表示尽管预计2024年仍会有降息的可能，但在经济未显露出明显降温迹象之前，并无迅速行动的紧迫感。

在我们看来，联准会仍发出2024年降息信号的原因有两个方面。首先，尽管劳动力供应的快速恢复和生产力的提升为结构性增长前景带来了积极信号，但周期性指标仍处于低迷状态。例如，4月份的PMI预览值显示，制造业和服务业的新订单分项指数均出现显著下滑。我们之前已经指出，库存周期支持的消退以及早期裁员指标都在为市场敲响警钟。此外，若排除疫情初期的冲击，服务业就业PMI已达到自2009年以来的最低水平。

其次，自2023年末的宽松政策后，金融环境已开始重新收紧。债券收益率小幅攀升，美元整体表现强势，大宗商品价格上扬，甚至股市也在4月放弃了部分涨幅。美元流动性状况的紧缩部分归因于联准会QT的实施，初夏时节的流动性提升使得RRP迅速减少，这可能预示着市场将面临进一步的阻力。更为严格的金融环境将对经济构成拖累，正如一年前SVB崩溃所揭示的，突然的市场变动可能带来严重后果。

联准会在此次会议上还可能宣布缩减量化宽松的步伐。我们认为，尽管联准会并不急于大幅缩减购债规模，但最新评论显示，联准会成员更倾向于采取“缓慢但持久”的方式来完成QT的最后阶段，以避免2019年那样的流动性突然收紧情况。

综上所述，如果鲍威尔在会议上对2024年降息保持明确的口头指导，即便他强调目前并无紧迫的行动需求，市场反应仍有可能偏向鸽派。尽管我们面临着对从6月开始降息看法的压力，但我们依然坚信，2024年将总共进行三次降息。

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