基础金属利多因素
- 多种新冠病毒疫苗在全球迅速投入使用
- 财政部与央行不间断的刺激性政策利好需求，特别是西方的需求
- 绿色政策的提出与落实
- 中国十四五规划进入第一年，着重点在新基建、电气化与资源的循环利用
利空因素
- 疫情蔓延的威胁挥之不去
- 美国与中国、中国与澳大利亚、中国内部的地缘政治关系趋于紧张的风险
- 《中欧全面投资协定》可能导致美欧关系的紧张程度超过欧-中紧张程度
- 供应链当前的扰动影响汽车等基础金属行业
基础金属在今年二季度有可能经历过渡期，在这期间对全球，主要是西方国家的经济复苏预期将与各国疫苗的成功投放互相碰撞。事实上，美国总统拜登敲定的、4月结束前为2亿人接种疫苗的目标，当然可能支持二季度基础金属买需环比增加。疫苗接种人群扩大之下，封锁管控有望放松，继而提升人员流动性。与此同时，消费者信心与消费者支出的增加可望提升对新产品的需求。除此以外，西方国家支持性的刺激政策将进步激励经济复苏，尽管可以说中国减少财政支出将拖累去年四季度以来的需求。与此同时，正如我们今年迄今多次提到的，这些金属及其衍生品的可用性将一定程度决定着生产力的发展速度。我们提到了汽车行业遭受的经久不断的折磨。半导体目前供应不足限制着汽车行业需求的回归，而基础金属与汽车行业休戚相关。另外，美元最近的上涨当然可能在短期內推低基础金属价格。
StoneX（嘉盛）2021年二季度大宗商品展望之基础金属
展望后市，我们认为二季度基础金属需求同比将大幅增加，不仅是基于基数效应，也是基于以美国为首的西方国家的经济复苏。随着疫苗投放加速，再加上政府的刺激性政策，西方国家针对疫情而实施的管制可能减少。事实上，我们要特别指出人员流动性将自封锁管控放松中获益，并有望成为驱动二季度基础金属需求的关键因素。在此之前的封锁高峰期，航空航天和道路运输行业一蹶不振。在这个领域，替代需求（比如ICE车对铅酸电池的需求）将受益，而制造业的持续回暖将帮助提升对新产品的需求。我们还认为，另将支持需求的关键领域将来自对绿色政策的加速推进，其将使得对电池金属（镍）和绿色金属
（铜与铝）的消费有利可图。然而，不利的风险并没有消失，也将取决于目前的疫苗接种是否顺利推进，因为全球经济复苏面临的最大风险就是出现新的病毒株。
StoneX（嘉盛）2021年二季度大宗商品展望之基础金属
供应端看，年初以来物流瓶颈方面的消息时常冲上头条。随着全球经济加速复苏，焦点转向对供应是否足以满足上升需求的疑虑。供应瓶颈推动所有基础金属的价格暴涨，覆盖90%的现金成本之余还高出一大截，矿商的营业利润因此上升，也弥补了去年因疫情扰动劳动力生产能力而缺失的指引。一季度一直困扰着供应端的主要问题是缺少可用的货船，矿商无法将精矿等衍生品及时送出并全面冲击金属，并且这在二季度可能依然构成不利因素。一季度装船耽搁时间在几周到数月不等，最佳例子是锡：可用材料不足导致2月中旬前LME3个月Cash合约价差扩大至30年最大倒挂水平。此文发稿时锡的差价仍处于高高在上的1750/吨。与此同时，向中国出口的精铜与精锌供应链同样出现问题。年内至今供应的稀少导致中国冶炼厂的处理与回收成本（TC/RC）降至数年低点。铜的TC/RC目前处于2010年以来最低点。而锌的这个数字处于2018年以来最低点。事实上，这里如果我们重点关注铜的话会发现，中国核心冶炼厂已决定二季度不再为这些成本设置下限，因为一季度53美元/吨（此文发稿时成本为35.5美元/吨）的下限没有止住成本的下降。供应除了物流问题外，南美的罢工行动危及铜和锌的产出（由于目前上涨的价格），而秘鲁和智利即将举行的大选可能进一步改变未来三个月的供应轨迹。与此同时，供应端的另一重大主题将是中国预计将收紧排放标准。中国正在努力实现碳排放在2030年之后回落与2060年之前实现碳中和的目标。事实上，基础金属中受影响最大的将是铝，因其是基础金属中造成温室气体的最大来源，在去年的全球二氧化碳排放量中占比2%左右。中国收紧碳排放的措施将发挥重大作用，在中短期内降低铝产量。这无疑值得关注（虽然中国今年1月-2月期间铝的产量创下历史高点）。
StoneX（嘉盛）2021年二季度大宗商品展望之基础金属
StoneX（嘉盛）2021年二季度大宗商品展望之基础金属
从这方面来说，中国内蒙古二季度减产一定程度上也将波及锌的产出。该地区冶炼厂估计二季度减产10%-20%。供应方面最后值得持续关注的将是一级镍生产的变化情况，尤其是印尼的镍产量情况。
扩展链接：
StoneX（嘉盛集团）2021年二季度大宗商品展望
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