利用因素
- 全球消费超过产出且结转库存减少；
- 中国国内消费增加；
- 美国供需余额收窄；
- 美国种植面积低于预期；
- 阿根廷干旱造成作物欠收。
利空因素
- 巴西对作物创下记录的确认；
- 对中国爆发新的非洲猪瘟疫情的担心；
- 美国可能在周期尾声时取消大豆的出售。
2021年前几个月，在需求升温与消费超过产出的前景下，芝加哥交易所的大豆价格走出上涨趋势。一季度近月期货合约上涨超过10%，3月31日，在美国发布2021/22作物季种植意愿报告后，当期CBOT大豆合约价格强力收高。
StoneX（嘉盛）2021年二季度大宗商品展望之大豆
Stone估计，2020/21周期世界菜籽油消费将超过产出，这种情况在前一个周期就已被观察到。
虽然担心非洲猪瘟卷土重来，但因为国内养殖场恢复生产，中国购买了大量的大豆。 Stone估计巴西大豆产量创下1.34亿吨的记录。与此同时，阿根廷收成减少，而美国供需余额正在减少。北美生产商在2021/22作物季的种植意愿为3540万公顷，低于市场预期值，也不及2月农业论坛的预期值，很可能进一步约束消费端。考虑到论坛的产量与需求变量，北美结转库存可能跌至70万吨左右的历史最低点。
StoneX（嘉盛）2021年二季度大宗商品展望之大豆
纵然如此，考虑到价格处于高位且经常在最后时刻发生变动，在作物生长期间美国的产量仍可以受到天气与种植面积的驱动产生显著的变化。油菜籽拥有时间窗口晩于玉米的优势，可以借较晩的收割时间“偷走”谷物面积。
StoneX（嘉盛）2021年二季度大宗商品展望之大豆
巴西方面，虽然播种时间较晚，部分地区的收成依然因为暴雨而耽搁。但市场的焦点正越来越多地转向需求端。国內市场上，尽管在第79场生物柴油拍卖中削减了生物柴油的强制性份额，但由于利润可观，大豆压榨预计继续增长，主要是豆粕用于饲料以及大豆油用于生物燃油。即使在2020年这样的困难年份，巴西的生物燃油产量也增加了9%。
StoneX（嘉盛）2021年二季度大宗商品展望之大豆
出口方面，3月装船就已超过1300万吨且4月排队出港的数量超过1600万吨，所以预计二季度出口量庞大。2020/21作物季大豆作物已有接近70%出售，今年上半年的出口量有望达到非常高的水平，再加上有利的雷亚尔汇率，巴西全年累计出口可能再次超过8000万吨。
值得关注的一点是中国国内非洲猪瘟的情况。除了出现症状不明显、更难识别的变异猪瘟之外，中国还报告爆发了新的猪瘟疫情。如果疾病蔓延，可能影响对大豆的需求，继而冲击全球大豆的供需平衡。
阿根廷方面，布宜诺斯艾利斯交易所的数据显示，大豆产量从5500万吨下降至4400万吨。产量的下降可能影响大豆压榨与副产品出口，为巴西豆粕甚至豆油的需求增加奠定基础。豆油方面，我们有必要监测生物燃油混合比例的强制规定，其最终可能限制植物油的出口空间。
简言之，大豆市场的利多因素占优，表明即使面临收成压力，国内价格还是有望保持在高位。豆粕和豆油也面临一段时期的压榨量上升，其通常利空价格。但要指岀的是，在生物燃油使用量增加（现在面临不确定性）以及全球对植物油需求升温的前景中，伴随着价格走强，豆油呈现了更强的阻力。
扩展链接：
StoneX（嘉盛集团）2021年二季度大宗商品展望
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