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黄金在通膨、停滞性通膨和衰退期间表现如何?

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嘉盛返佣 发表于 2024-3-18 16:37:17 | 显示全部楼层 |阅读模式
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  • 1970年代通膨高涨时,金价飞升,但目前通膨的成因与当时不同
  • 过去八次衰退,有六次金价表现超越标普500指数,平均差异为37%

3月8日到4月24日这段期间,金价上涨了9%,超越了标普500指数,后者同期涨幅只略高于3%。这一波上涨似乎与银行业受压可能影响联准会升息走向的新闻相符。美国公债殖利率(港译孳息率)曲线已维持倒挂将近一年,许多分析师认为美国经济准备迈入衰退。

除此之外,还有其他因素都导致黄金市场得到市场更多关注,黄金期权交易量在2023年破纪录。多数人都认为黄金在经济受压时会有好表现。但事实真是如此吗?让我们回顾过去,了解黄金在通膨、衰退和停滞性通膨三种情境下的表现。

黄金期权日均交易量

黄金在通膨、停滞性通膨和衰退期间表现如何?

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黄金是通膨避险工具吗?
如果这个问题可以简单用「是」或「不是」回答就好了,但很遗憾,实际情况要复杂许多。美国上一波严重通膨发生在1973年到1979年间。那段期间内,每年平均通膨率约为8.8%,金价年报酬率暴涨了35%之多。

这似乎很合理,因为通膨与弱势美元相关,在此环境下,市场参与者通常会受商品吸引,以维持其购买力。但若是我们深入一点探究,就会发现另一个因素。油价高涨是1970年代通膨/停滞性通膨的主要驱动因素。这一点很重要,因为油价改变了联准会和美国政府对抗通膨的方式。如果通膨的成因只是因为需求过多,那么快速升息是非常有效的工具,但如果通膨是因为石油等投入价格高涨而导致,联准会是无法光靠升息解决问题的。

或许1970年代黄金市场反映了当时投资人对整体经济前景缺乏信心,也不信任联准会有能力达成任务。一直到了1980年代,联准会主席Paul Volcker决定大力升息以终结通膨,就算会对经济造成压力也义无反顾。目前这一波通膨有几个地方跟1970年代不同。

导致2021年通膨的原因是政府支出、供应链中断,以及过低的利率维持太久。最早的通膨迹象出现在2021年3月,当时消费者物价指数(CPI)大幅上升,年增率高达2.62%。当时的金价约为每盎司1,700美元。接下来的几个月,金价和通膨都一路上涨,CPI在2022年7月达到高峰(9.06%),金价则是在2022年3月达到周期高峰(约2,050美元)。

价格达到高峰后,黄金在接下来七个月内贬值了20%,并在2022年10月触底(1,625美元)。2022年3月发生了什么事让金价一路下跌?当年3月也是联准会历史上最激进、最广受报导的升息循环的起点,或许这并非巧合。结果一如预期,美元大涨、金价狂跌。一直到10月,市场才开始看得见升息的终点。此刻,金价的焦点似乎从当前的高利率,转移到市场预期未来联准会将以降息对抗潜在的衰退发生。

总体而言,黄金似乎得益于通膨,但若市场预期联准会将果断对抗通膨,黄金的优势就会变少。简单来说,通膨对金价有利,但联准会对抗通膨的高利率或强势美元策略则对金价不利。


黄金在衰退时的表现好吗?
由1973年到最近2020年,总共发生了八次衰退。除了其中两次,其余黄金表现都优于标普500指数。这两次分别是1981年和1990年的衰退。1981年联准会主席Paul Volker大力升息对抗1970年代的猛烈通膨。1990年的衰退较为温和,当时全球宏观经济条件良好,各国央行是黄金的净卖方。黄金在其他六次衰退中的表现都非常好。衰退开始的六个月前和结束的六个月后,金价平均上涨了28%,表现优于标普500指数37%。

衰退期间的金价

黄金在通膨、停滞性通膨和衰退期间表现如何?

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会出现这种现象,似乎不只跟衰退本身有关,也跟联准会和联邦政府为应对衰退采取的措施有关。当经济出现紧缩时,联准会的反应都是下调利率和注入流动性。联邦政府的反应则是遵守凯因斯学派提高借贷和支出的原则。低利率对金价有利,因为持有黄金的机会成本减少了。

金融体系中整体现金增加也对金价有利,特别是当标的经济体疲软时,投资对经济活动敏感之股票不是常见之举。2008年的金融危机就是一个完美的例子。从2007年末起,联准会将联邦基金利率从4.75%下调至2009年的将近0%,并在接下来六年内维持近零利率。这段时间内,金价高涨了将近50%。


黄金在停滞性通膨期间表现如何?
停滞性通膨指一个时期内成长出现停滞,加上通膨和失业率高涨。最严重的一波停滞性通膨出现在1970年中后期,当时的高油价助长了通膨,并为整体经济成长设下相当高的障碍。OPEC的石油禁运政策使原油价格从1973年的每桶25美元上涨到1980年的每桶144美元。

当时原油价格高涨,导致经济大幅减速。经济停滞使得联准会推出刺激措施,政府也增加了财政介入。在正常时期,这么做对个别公司及其股价有利,因为他们的借贷成本减少了。但在停滞性通膨下,投资人对这些措施的成效缺乏信心,因为公司要维持获利相当困难。

因此,传统公司个股通常无法从注入金融体系的流动性获益,获益的通常会是黄金。停滞性通膨挑战了传统上通膨和失业率的关系,所以会造成经济不确定性。就过去经验而言,经济不确定性对金价有利。

可惜的是,停滞性通膨期间金价表现的数据有限,因为现代只发生过一次停滞性通膨。这个话题有趣的地方在于,我们正处于经济活动似乎在减速当中,而且能源价格不断攀升的时期,特别是在OPEC 4月突然宣布减产,美国政府开始收购原油,打算在接下来几个月内补充战略石油储备后,情况更另人关注。

本文作者Jim Iuorio为TJM Institutional Services 董事总经理,也是一位经验丰富的期货和期权交易员。
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